ACS, acosada por la banca suiza

Iñigo Villegui.– Los expertos de los dos grandes grupos financieros helvéticos, Credit Suisse y UBS, han rebajado en los últimos días el precio objetivo de las acciones de ACS. Y ello a pesar de que, tras hacerse con el control de la alemana Hochtief -50,16% del capital-, los estados financieros de ésta han pasado a integrarse por consolidación global en los del grupo que preside Florentino Pérez desde el pasado 1 de junio.Algunos expertos estiman que la consolidación al final del año perjudicará al grupo constructor del presidente del Real Madrid.

El beneficio del grupo español en el primer semestre del ejercicio ascendió a 604 millones de euros, con un crecimiento del  20,5% sobre el mismo periodo de 2010. Entre los meses de enero y junio la facturación se incrementó 26,5% sobre la del mismo intervalo del año anterior,  hasta situarse en 9.473 millones -de ellos 2.075 millones corresponden a la consolidación de la facturación de Hotchtief en junio- , mientras que el negocio internacional se duplicó, hasta suponer casi un 53% del total.  

Las primeras valoraciones de estos datos realizados por diversos analistas (Inverseguros, Espirito Santo, Bankia, Bankinter, etc) fueron positivas. Consideraron favorablemente la reducción registrada en el endeudamiento con la integración de Hochtief que cuenta con un apalancamiento reducido. No obstante, también destacaron que las cuentas de ACS, sin considerar el efecto de esta integración así como los resultados atípicos, no registran crecimientos significativos.

Todos coinciden en resaltar que el grupo mejora tremendamente su diversificación geográfica con la integración. En esta línea, los expertos de Renta 4 apuntaron que Australia, EEUU y México son los países que realizan mayores aportaciones a las ventas. Señalan además que se incrementa el  peso de la actividad de construcción en el grupo hasta representar el 58% de la cifra de negocio total  y el 38% del Ebitda.

Por su parte, los técnicos de Espirito Santo resaltan que el grupo refinanció 5.000 millones de euros de deuda neta, ampliando su vencimiento hasta 2014 y habiendo reducido a importes limitados los del resto de 2011. En cuanto a los previstos para 2012 (2.500 millones), la compañía proyecta destinar a su amortización buena parte de los importes generados al completar las ventas de activos energéticos. Y se estima que la deuda neta sea muy inferior a final de año, gracias a las ventas en proceso, si bien esta reducción dependerá del calendario de finalización de cada operación.

Sin embargo, los expertos de UBS, tras conocer los resultados, han rebajado el precio objetivo desde 34,9 euros hasta 27,4, en parte como consecuencia de haber recortado el precio objetivo de Hochtief desde 73 hasta 55 euros y el de Abertis desde 15,5 a 14 euros. Si bien, los analistas del grupo suizo han recortado también la estimación de ingresos, al tiempo que han elevado sus previsiones de endeudamiento neto para 2012.

Al cierre de junio, la deuda neta quedó en 9.849 millones de euros, con una reducción del 3,8% frente a la de un año antes.

La relación deuda neta/Ebitda, que es del orden de unas 5 veces, considera la compañía que es de 3,3 veces, puesto que excluye la deuda de los activos puestos a la venta. Sin embargo, en el caso de la enajenación de Clece, aunque se firmó la pasada primavera un preacuerdo con Mercapital y Permira por el que éstas se comprometían a pagar 608 millones por la empresa, la operación sigue pendiente de que encuentren financiación. Se espera que también para reducir deuda los gestores de ACS anuncien próximamente la puesta a la venta de algunos negocios maduros, como aparcamientos y concesiones.

De los 9.849 millones de la deuda neta, 7739 corresponden a financiación sin recurso para el accionista, de los que 5.686 millones conciernen a la deuda generada por los vehículos utilizados para la adquisición de las acciones de Iberdrola, mientras que el resto corresponde a la financiación de proyectos de concesiones (1.256 millones) y de Hochtief (797 millones).

La pasada semana, poco después de publicarse las cuentas semestrales, el Servicio de Análisis de Credit Suisse redujo el precio objetivo de la acción de ACS desde 32 hasta 25 euros. El valor en el año acumula una minusvalía del orden del 25%. El castigo de los valores de la construcción, explican ciertos operadores que se ha incrementado en las últimas semanas, tras prohibir la CNMV las posiciones cortas en el sector financiero el pasado 11 de agosto, pues los inversores bajistas se han centrado en este sector por ser después del bancario el más vinculado al riesgo país.