Monitor de Coyuntura
Zona del euro: la recuperación se toma un respiro
Algunos indicadores moderan la velocidad de la recuperación
En este sentido, cabe destacar el debilitamiento que están presentando los principales indicadores de sentimiento económico. El índice PMI de los gestores de compras de enero, que resume las percepciones de los empresarios sobre el volumen de actividad, anotó un leve retroceso. Ello fue debido al empeoramiento del subíndice correspondiente al sector servicios, pues el del sector industrial siguió avanzando con fuerza. En cualquier caso, ambos índices continúan en niveles compatibles con una expansión de la actividad, y la reducción de su tendencia al alza confirma que el proceso de salida de la recesión será lento.
La publicación de la tasa de crecimiento de la economía alemana también dibuja una salida bastante plana de la recesión. Según el instituto de estadística alemán, la principal economía europea retrocedió un 5% en el 2009. De ello se puede deducir que la tasa de crecimiento correspondiente al cuarto trimestre, que no se hará pública hasta febrero, será muy débil.
Las ventas al por menor sufren un nuevo revés
Las conclusiones a las que podemos llegar al repasar los indicadores de más alta frecuencia son muy similares. Por el lado de la demanda, las ventas al por menor siguen sin ofrecer ningún síntoma de recuperación; más bien lo contrario. En el mes de noviembre la tasa de variación interanual no sólo continuó en terreno negativo, sino que retrocedió hasta el 3,8%. Es cierto que esta serie es bastante volátil y, de momento, no hay motivos para pensar que el consumo esté sufriendo un nuevo revés. La confianza del consumidor, por ejemplo, sigue recuperándose poco a poco. De todas formas, desde el inicio de la serie en 1995 sólo una vez se había registrado una caída superior, la de febrero de 2009.
El consumo continuará muy débil
Así como no hay motivos para pensar que el consumo haya sufrido un nuevo revés, tampoco los hay para esperar su fortalecimiento en el medio plazo. Éste continuará muy débil durante toda la primera mitad del 2010, y no será hasta la segunda mitad cuando podría empezar a remontar el vuelo. Hay dos motivos fundamentales. Por un lado, el necesario proceso de desapalancamiento que están llevando a cabo los hogares. Reflejo de ello es el importante ajuste que está sufriendo el crédito a los hogares, que continúa prácticamente estancado. El segundo motivo son las actuales perspectivas que ofrece el mercado de trabajo. La tasa de paro alcanzó el 10% en el mes de noviembre y, muy probablemente, el camino ascendente continuará en los próximos meses hasta llegar a valores cercanos al 10,5%. Durante la segunda mitad del año no debería subir más, pero su descenso se demorará hasta 2011.
La producción industrial sigue recuperándose con rapidez...
Los datos que nos llegan por el lado de la oferta son algo más esperanzadores. El ejemplo más claro es la importante recuperación que se observa en el índice de producción industrial. En el mes de noviembre el retroceso de la tasa de variación interanual se situó en el 6,9%. El descenso es aún muy importante, pero refleja el hundimiento que el índice sufrió durante la primavera de 2009. El otro elemento a tener en cuenta es el porcentaje de utilización de la capacidad productiva. Ésta también continúa en un nivel históricamente bajo; en el cuarto trimestre de 2009 se situó en el 70,7%, pero después de los fuertes descensos registrados durante el resto del año se observa por primera vez un cambio de tendencia. Este cambio de tendencia también se constata en los pedidos industriales o en el índice de sentimiento económico.
...impulsada por el sector exterior
La recuperación de la actividad está siendo algo más marcada que la del consumo principalmente gracias a la recuperación del sector exterior. Las exportaciones, cuya tasa interanual llegó a caer un 26,1% en el mes de abril, en el mes de noviembre registraban un retroceso de tan sólo el 5,3%. Las importaciones también se están recuperando, pero lo hacen a un ritmo más lento. La contribución del sector exterior al crecimiento de la economía ya fue de 2 décimas en el tercer trimestre, y esta tónica continuará durante la primera mitad del año como mínimo. Además, ahora se verá impulsada por la depreciación del euro respecto al dólar, que ya ha alcanzado el 6,5% desde su máximo registrado en el mes de diciembre.
El principal riesgo es el tempo de la política fiscal y monetaria. El principal riesgo para la recuperación de la economía de la eurozona es el tempo de la retirada de la política fiscal y monetaria expansiva. En ambos casos será primordial la buena comunicación de las instituciones con el resto de agentes. De ello dependerá que el proceso de transición sea gradual, o no. Por lo que a la política presupuestaria se refiere, de momento la atención se centra en la capacidad de reacción del nuevo ejecutivo griego. Después de reconocer un déficit del sector público muy superior al previsto para 2009, ahora intenta ganar credibilidad y confianza con la presentación de un riguroso plan de ajuste que debería reducir el déficit hasta el 8,7% este año. De todas formas, no está nada claro que éste sea suficiente y, además, podría debilitar aún más su economía.
Por lo que a la política monetaria se refiere, el banco central europeo (BCE) insiste en sus comunicados en que los tipos de interés están en el nivel adecuado dadas las condiciones económicas actuales. Además, la inflación continúa en la zona cómoda; en el mes de diciembre se situó en el 0,9% y, aunque en los próximos meses continuará aumentando algunas décimas, es difícil imaginar un escenario en el que pueda superar el 2%, el límite de referencia fijado por la máxima autoridad monetaria. Es por ello que existe un amplio consenso entre los analistas acerca de la futura evolución de los tipos de interés: no se prevé que estos empiecen a subir hasta, como mínimo, finales de año. Y, de hacerlo, todo apunta a que lo harían de forma muy gradual.
En definitiva, después de unos meses de relativo optimismo, el proceso de recuperación de la eurozona se encuentra en un punto crítico. Lo más difícil se ha conseguido: frenar la espiral negativa que acechó a la economía durante la primera mitad de 2009. En 2010 la recuperación se consolidará, pero el camino será lento y no está exento de riesgos.