Monitor de Coyuntura
Zona del euro: la recuperación se consolida
En 2010 se consolidará el proceso de recuperación en la eurozona
...pero no esperamos un crecimiento demasiado vigoroso En el corto plazo esta tendencia se mantendrá, permitiendo que la tasa de crecimiento interanual vuelva a situarse en terreno positivo en el primer trimestre. La recuperación, sin embargo, será lenta. En 2010 el producto interior bruto (PIB) de la eurozona a duras penas crecerá por encima del 1%, y no esperamos que alcance una tasa de crecimiento entre el 1,5% y el 2%, más acorde con su crecimiento potencial, hasta el 2011. Esta recuperación tan lenta hará que el nivel de PIB previo a la recesión tarde unos años en alcanzarse.
El proceso de salida de la recesión se vertebra sobre el sector exterior...
La desagregación por componentes del crecimiento en el tercer trimestre refleja cuáles son las fortalezas y las debilidades del proceso de recuperación. Los ejes sobre los que se está vertebrando la salida de la recesión lo conforman el sector exterior y los planes de estímulo económico. Muestra de ello es el repunte que ha experimentado el volumen de comercio, que hacía más de un año que no anotaba una tasa de crecimiento intertrimestral positiva. Las exportaciones avanzaron un 2,9%, 5 décimas por encima del avance anotado por las importaciones. La contribución neta del sector exterior al crecimiento fue de 2 décimas.
...y los planes de estímulo económico
El efecto de los planes de estímulo económico es más difícil de identificar. En parte está detrás del aumento del 0,5% del gasto en consumo público, que aportó una décima al crecimiento. Pero éstos también han contribuido a la reducción de la caída de la inversión. Después de caer un 4,9% en el primer trimestre y un 1,7% en el segundo trimestre, en el tercero sólo retrocedió un 0,4%, menos de lo inicialmente previsto. Esperamos que esta senda continuará en el corto plazo. Así lo indican, por ejemplo, el índice PMI de los gestores de compras, que aunque ha aminorado el ritmo al que venía aumentando, en diciembre continuó mejorando.
El consumo sigue mostrando síntomas de debilidad
La nota negativa la sigue poniendo el consumo: retrocedió dos décimas con respecto al trimestre anterior, y ya lleva 6 trimestres sin anotar una tasa de crecimiento positiva. La debilidad del consumo la refleja la pobre evolución de las ventas al por menor. Después de retroceder un 3,1% interanual en el primer trimestre, en el segundo y tercer trimestres el retroceso se ha mantenido por encima del 2%. En el mes de octubre retrocedieron un 1,8%, con lo que de momento no se observa ningún cambio de tendencia. Otro indicador de la debilidad de la demanda es la inflación subyacente. En el mes de noviembre prosiguió su lenta pero robusta tendencia bajista, situándose en el 1%, especialmente debido al retroceso del precio de los alimentos, que cayó un 1,2%.
A lo largo del año, y de forma gradual, los puntos fuertes y los puntos débiles de la economía de la eurozona se invertirán: la inversión primero y el consumo después empezarán a tomar las riendas de la economía. El volumen de comercio seguirá aumentando, pero la mejora del consumo hará que las importaciones crezcan por encima de las exportaciones, por lo que la contribución neta del sector exterior pasará a ser negativa.
El deterioro de las finanzas públicas será significativo en 2010
Por otro lado, los efectos de los planes de estímulo económico aún tendrán un impacto positivo, pero el fuerte deterioro que sufrieron las cuentas públicas durante 2009 no permitirá ampliarlos mucho más. De hecho, es muy probable que en algunos países aumente la presión para que se lleven a cabo reformas de calado. La fuerte caída de los ingresos fiscales, especialmente en los países que eran muy dependientes de la evolución de unos pocos sectores, junto con en el aumento del gasto ligado a los estabilizadores automáticos, ha propulsado los déficits públicos y la deuda pública hasta niveles históricos.
Grecia e Irlanda son los países más afectados
Los países que de momento se han visto más afectados son Grecia e Irlanda. Grecia ha visto cómo sus dos principales fuentes de ingresos se desplomaban: el turismo y el comercio. El gobierno ha tenido que revisar sus estimaciones del déficit para 2009 del 6% al 12,7%, y la Comisión prevé que se mantendrá en este nivel en 2010 y 2011. Por primera vez en 10 años, el rating concedido a Grecia por la agencia de calificación Fitch se ha situado en BBB+, que significa un nivel muy bajo, reflejando así un deteriorado riesgo soberano. Además, el punto de partida de las finanzas públicas no era demasiado bueno. El nivel de deuda pública como porcentaje del PIB no ha bajado del 100% durante la última década y las previsiones de la Comisión Europea lo sitúa por encima del 120% en 2010.
El punto de partida de las finanzas públicas irlandesas era mejor, ya que el nivel de deuda pública como porcentaje del PIB en 2007 se situaba en el 25% del PIB. Gracias a ello, la economía ha podido resistir mejor un triple colapso: el del sistema financiero, que ha sido nacionalizado, el del sector inmobiliario y el del comercio exterior. La magnitud del impacto queda perfectamente reflejada en la contracción que ha sufrido el PIB: en el primer trimestre la caída interanual alcanzó el 9,1%. El consiguiente deterioro de las finanzas públicas ha sido también histórico: en 2009 la deuda pública como porcentaje del PIB superó el 50%, y la previsión de la Comisión Europea para 2010 lo sitúa alrededor del 80%.
El nivel de deuda por sí solo no es informativo de la capacidad de pago que tiene un país. Otro dato a tener en cuenta es el crecimiento previsto para los próximos años, pero en ninguno de los casos parece que éste vaya a ser demasiado boyante. Hay, también, otros países que están en el punto de mira de los analistas, como: Italia y Portugal, ambos con un crecimiento previsto bastante moderado y con un elevado nivel de deuda pública.
El nivel de deuda de los distintos países de la eurozona centrará muchos debates económicos a lo largo del 2010. También lo harán otros puntos que ya hemos discutido en anteriores ediciones del Informe Mensual, como un posible repunte de la tasa de paro o el proceso de retirada de las políticas de expansión monetaria. En definitiva, no cabe duda de que el conjunto de la zona del euro encara 2010 con unas perspectivas significativamente mejores que las que tenía hace un año, aunque el proceso de recuperación se atisba complicado y seguro que nos deparará alguna sorpresa.