Con los criterios de venta de Cepsa, Repsol tendría que cotizar hoy a 42,03 euros
Es obviamente un ejercicio teórico y tiene el rigor que se le quieran dar a los datos. Pero si se aplicaran los criterios contables y bursátiles que sirvieron de patrón para la venta de los paquetes del Santander y Unión Fenosa en la petrolera Cepsa al fondo árabe IPIC y que resultaron en una valoración de 33 euros por acción, Repsol tendría que cotizar a 42,02 euros. Sin embargo, el título de la petrolera hispano argentina abrirá hoy en la Bolsa de Madrid a 14,49 euros. De lo que se deduce que el recorrido bursátil que tiene la compañía que preside Antonio Brufau es muy largo, con un potencial de crecimiento de casi el 300%. Es más, con la capitalización que tiene la petrolera apenas se podría construir en la zona del Mediterráneo ni siquiera una refienería de última generación (Repsol dispone de siete sólo en España).
Analicemos los datos útimos disponibles. El resultado operativo de Cepsa en el 2008 fue de 847 millones de euros. El de Repsol superó los 5.328 millones; es decir, unas seis veces más. El beneficio neto fue de 511 millones en el caso de Cepsa y de 2.950 millones en el de Repsol. Si se contara el número de acciones emitidas por ambas compañías, para realizar de manera coherente la comparación, el BPA (beneficio por acción) de la petrolera hispano francesa se situaría en 1,9 euros en 2008 mientras que el de Repsol, en 2,42 euros.
Sólo a afectos teóricos y sin menoscabo para la petrolera gala, la relación es claramente favorable a la hispano argentina, si bien ambas están más equilibradas en el DPA (dividendo por acción), ya que la primera se sitúa en 1,15 euros mientras que Repsol alcanza 1,02 euros. Pero aquí hay que aclarar que el pay-out (porcentaje de beneficios que van a dividendos) de la primera es del 60% mientras que el de Repsol apenas llega al 42%, lo que implica que aún queda bastante margen par subirlo y, en consecuencia, mejorar este ratio, tal como ha previsto la propia Repsol en su Plan Estratégico 2008-2012
Con estos datos y mediante una sencilla regla de tres, si se tiene en cuenta que Cepsa se vendió a 33 euros por título a IPC (en un porcentaje del 38% del capital que, además, no daba opción al control), el valor de Repsol se situaría en 42,03 euros. No hay que ser un lince para darse cuenta que estos datos proceden de uno de los cuadernos de venta que se han distribuido en el mercado para tratar de vender (entre los candidatos, a la rusa Lukoil) los paquetes que tanto la constructora Sacyr Vallhermoso (20%) como Criteria (en torno a un 8%) tienen en Repsol.
Obiamente, el valor objetivo en Bolsa de Repsol es un asunto de discusión teórica, sin solución de continuidad. En los últimos meses, varias firmas de Bolsa han establecido precios objetivos para la acción de la compañía que preside Antonio Brufau, pero el consenso ha variado mucho desde finales de 2008 (más de 27 euros, antes de la fuerte caída del IBEX en los primores meses de 2009) al del pasado mes de febrero, que se situaba en torno a 17,60 euros, con el potencial situándose en 20,7 euros. Pero desde el pasado nueve de marzo, el IBEX ha experimentado una revalorización superior al 30%, con algunos valores del mismo superando ese porcentaje. No ha sido el caso de Repsol.
Ante estas irrefutables cifras tan sólo queda por resaltar las estimaciones de este año para el único valor petrolero de la bolsa español que queda con suficiente free-float, si bien hay que tener en cuenta que los datos son de febrero, antes de la subida reseñada de los útimos 45 días. Y esas valoraciones van desde los 19,00 euros que estiman firmas como Morgan Stanley para el precio objetivo, a los 19,80 euros de Caja Madrid y los 20,00 euros de Fortis. Incluso ABN Anro cifra ahorta el precio objetivo en 22,30 euros, muy cerca del consenso del pasado mes de diciembre, cuando el Santander Invesment lo colocaba en 24,00 euros e Intermoney en 27,20 euros.